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9月2日下午，券商中國記者從業(yè)內(nèi)獲悉，對于雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)產(chǎn)品的監(jiān)管正在收緊。

近日，部分券商資管及基金子公司收到來自監(jiān)管部門的口頭通知，針對券商資管的集合產(chǎn)品新增了一項投資比例限制，單只產(chǎn)品投資雪球的比例不超過產(chǎn)品凈值的25%，除非投資者全部是專業(yè)投資者且單個投資者投資金額超過1000萬元。

此外，9月份開始對不符合要求的雪球產(chǎn)品不予備案，不影響存續(xù)產(chǎn)品運作。

監(jiān)管出手限制雪球產(chǎn)品投資比例

券商中國記者從多個信源獲悉，部分券商資管和基金子公司收到了關(guān)于雪球產(chǎn)品監(jiān)管的相關(guān)通知。由于是接到電話通知，各個券商的表述不盡相同，但基本內(nèi)容大致一致。

業(yè)內(nèi)流傳的一份文件顯示，近日監(jiān)管針對雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)的指導(dǎo)內(nèi)容包括：

1、投資比例：單只產(chǎn)品投資雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)的比例不超過25%，全部為專業(yè)投資者且單個投資者超過1000萬的封閉式集合計劃可豁免。

2、做好投資者適當性工作，產(chǎn)品風險等級要和雪球的風險相匹配。

3、加強信息披露，在合同中明確產(chǎn)品敲入的風險，產(chǎn)品運行期間發(fā)生敲入的，要對投資者進行特殊提示。

4、根據(jù)《公開募集證券投資基金銷售機構(gòu)監(jiān)督管理辦法》，不建議獨立基金銷售機構(gòu)對雪球產(chǎn)品進行代銷。

5、9月份開始對不符合要求的雪球產(chǎn)品不予備案，不影響存續(xù)產(chǎn)品運作。

一位大型券商資管的負責人向券商中國記者證實，確實收到了有關(guān)部門的電話通知。該負責人表示：“這是新老劃斷，老產(chǎn)品老辦法，新產(chǎn)品新辦法。新產(chǎn)品要符合要求，不符合要求在備案環(huán)節(jié)就會卡住。"

另一位衍生品相關(guān)領(lǐng)域的從業(yè)人員告訴記者，“新的監(jiān)管政策針對券商資管的集合產(chǎn)品新增了一項投資比例限制，要求單只產(chǎn)品投資雪球的比例不超過產(chǎn)品凈值的25%，除非投資者全部是專業(yè)投資者且單個投資者投資金額超過1000萬元，該類封閉式集合計劃才可豁免25%的投資比例限制。同時，25%的比例限制中，不僅包括雪球結(jié)構(gòu)的期權(quán)，還包括與雪球掛鉤的各類場外衍生品和收益憑證。"

防范敲入風險，雪球產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴

“個人投資者想要購買雪球相關(guān)產(chǎn)品肯定是更難了，因為本身這個制度就是為了防止不適當?shù)膫€人投資者誤解雪球的含義，從而造成敲入后發(fā)生虧損接*的情況。對于券商資管來說，雪球這類產(chǎn)品的發(fā)行量可以預(yù)計會有所減少。"對于本次監(jiān)管的影響，一家頭部券商的衍生品業(yè)務(wù)負責人告訴記者。

今年以來，由于市場陷入橫盤震蕩，被認為“適合震蕩市理財"的雪球產(chǎn)品也成為場外衍生品中賣到脫銷的明星產(chǎn)品，今年上半年不少券商推出的雪球類產(chǎn)品一度一經(jīng)推出就“秒光"。

被稱為“雪球"的產(chǎn)品全稱是“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證"，是場外期權(quán)模型的一種。雪球產(chǎn)品目前多為大型券商發(fā)行，主力軍是一級場外期權(quán)交易商。據(jù)悉，市場上掛鉤中證500等指數(shù)標的的“雪球"產(chǎn)品發(fā)行為火爆，一般票息為15%-20%，敲入價格為75%-85%，即安全墊為虧損15%-25%。

雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品常用的專業(yè)術(shù)語是“敲入"“敲出"。即每個期權(quán)產(chǎn)品會為標的設(shè)置上下兩條收益率邊界，若標的觸及上限，會觸發(fā)“敲出"，期權(quán)會自動在第2個交易日提前終止；觸及下限則會觸發(fā)敲入，投資者有可能蒙受虧損。

此次窗口指導(dǎo)中，對雪球類產(chǎn)品影響大的一條是關(guān)于“25%"的投資比例限制。根據(jù)監(jiān)管要求，單只產(chǎn)品投資雪球的比例不超過產(chǎn)品凈值的25%，除非投資者全部是專業(yè)投資者且單個投資者投資金額超過1000萬元，該類封閉式集合計劃才可豁免25%的投資比例限制。

對此，有業(yè)內(nèi)人士認為，該監(jiān)管政策對于純雪球類產(chǎn)品影響較大。一位私募人士表示，“雪球一開始設(shè)計的條款和產(chǎn)品是很有利的，但收益率也在不斷下降，一開始年化收益高達25%，近期已經(jīng)降到了百分之十幾。現(xiàn)在有了25%的投資比例限制，未來發(fā)行的雪球產(chǎn)品吸引力會進一步下降。"不過，也有私募人士認為，雪球產(chǎn)品不會就此沉寂，未來還會有新的形式出來。

量化私募艾方資產(chǎn)的投資總監(jiān)蔣鍇表示，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品存在一定風險，主要取決于投資者對市場的預(yù)判是否準確。據(jù)其介紹，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品風險主要有兩類：一是下跌造成敲入風險，即本金虧損的風險；二是上漲使產(chǎn)品提前敲出后所產(chǎn)生的再投資風險，即投資者在雪球產(chǎn)品提前敲出后，難以找到具備更高收益率資產(chǎn)的風險。

深圳市恒泰融安投資管理有限公司董事長趙江濤也表示：“雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品可看作一種特殊結(jié)構(gòu)的期權(quán)，期權(quán)本身就比較復(fù)雜，對相關(guān)的權(quán)利、義務(wù)、風險收益比，普通投資者可能搞不清楚。2018年初很多雪球產(chǎn)品曾集中觸發(fā)敲入。只是當時這類產(chǎn)品規(guī)模特別小，關(guān)注的人不多。"

規(guī)范雪球產(chǎn)品銷售，做好投資者適當性工作

事實上，監(jiān)管早已注意到雪球產(chǎn)品爆火，近期也在不斷加強對于相關(guān)產(chǎn)品的監(jiān)管。

8月3日，監(jiān)管部門向各券商發(fā)文，要求強化“雪球"產(chǎn)品的風險管控，提醒各證券公司應(yīng)持續(xù)強化風險意識，切實加強相關(guān)業(yè)務(wù)條線合規(guī)風控體系建設(shè)。下一步，監(jiān)管將對證券公司發(fā)行的雪球產(chǎn)品的銷售適當管理和風險管理水平加大檢查力度，對于風險管控不足的公司,將依法從嚴采取監(jiān)管措施，同時對相關(guān)責任人層層追責。

中國證券業(yè)協(xié)會公布的7月份場外業(yè)務(wù)開展情況報告顯示，7月份場外衍生品業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模，再創(chuàng)歷史新高，規(guī)模達到1.65萬億元。這一數(shù)據(jù)環(huán)比增長12.29%，相比去年7月份8288.24億元的規(guī)模飆增超8000億元。今年以來，尤其是雪球類產(chǎn)品在一眾場外衍生品中脫穎而出，讓業(yè)內(nèi)人大呼“出圈"。

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，雪球的火爆一方面是由于市場上低風險的類固收產(chǎn)品越來越少，雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品在下行風險未發(fā)生的情況下，有確定的票息，對原先偏好固收產(chǎn)品的投資者是比較接近的替代品。另一方面，由于場外衍生品業(yè)務(wù)利潤豐厚，券商也比較有動力對其進行推廣。

目前，場外交易商總規(guī)模已經(jīng)增41家，其中，一級交易商為8家，包括廣發(fā)證券、國泰君安證券、華泰證券、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券、申萬宏源證券；場外期權(quán)業(yè)務(wù)二級交易商為33家。

在本輪監(jiān)管中，特別提出，做好投資者適當性工作，產(chǎn)品風險等級要和雪球的風險相匹配。同時，根據(jù)《公開募集證券投資基金銷售機構(gòu)監(jiān)督管理辦法》，不建議獨立基金銷售機構(gòu)對雪球產(chǎn)品進行代銷。

據(jù)了解，此前，雪球產(chǎn)品的宣傳和銷售渠道，不僅僅是局限于證券公司，一些銀行理財端的銷售渠道，部分宣傳和銷售將雪球按照“類固收"的產(chǎn)品宣傳，夸大收益，強調(diào)虧損概率極小，可能會對投資者帶來一定誤解。